调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì子集是什么意思，非空真子集是什么意思)场的热度之高(gāo)也(yě)正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货(huò)日报(bào)记者观(guān)察(chá)到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到(dào)子集是什么意思，非空真子集是什么意思，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今(jīn)年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季(jì)下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后(hòu)及时变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的(de)成色(sè)或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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